2025年两会在京如期召开。中信证券研究部政策与宏观、固收、策略、地产、银行、基础材料与工程服务、医疗健康等行业小组分别就各自领域视角发布学习体会。

中信证券认为，5%左右的GDP增长目标符合预期，CPI涨幅目标下调至2%左右显示了政府更加重视价格问题；货币政策延续中央经济工作会议基调，预计央行将继续下调政策利率，同时更加重视楼市股市的健康发展；财政政策体现出加强逆周期调节的坚定决心，赤字率突破惯性约束，各类工具额度均较2024年提升，统筹提振消费和投资，兼顾支持实体经济和金融机构。消费领域，补消费短板、扩大内需已被视为拉动经济的主动力。

除了符合预期的总量类经济目标之外，科技AI创新+供给侧“反内卷”+需求侧扩内需三大明确的政策思路振奋人心，预计市场信心的修复将从科技领域逐步扩散到经济领域。

以下为其核心观点

政策

我们认为，5%左右的GDP增长目标符合预期，CPI涨幅目标下调至2%左右显示了政府更加重视价格问题；货币政策延续中央经济工作会议基调，预计央行将继续下调政策利率，同时更加重视楼市股市的健康发展；财政政策体现出加强逆周期调节的坚定决心，赤字率突破惯性约束，各类工具额度均较2024年提升，统筹提振消费和投资，兼顾支持实体经济和金融机构。消费领域，补消费短板、扩大内需已被视为拉动经济的主动力。基建投资方面，今年政府投资政策取向是适度提高地方政府在项目审批与决策上的自由度，提高政府资金的撬动效果，预计基建投资将保持对总需求的适度提振。产业政策方面，将因地制宜发展新质生产力，推动科技创新和产业创新融合发展，建议关注鼓励人工智能、具身智能、低空经济等新兴产业发展的政策措施。深化改革方面，将推动标志性改革举措加快落地，包括央国企改革、全国统一大市场、财税金融等方面。对外开放方面，大会对外部挑战已有充分研判，将对内加速宏观政策落地对冲压力，对外拓展经贸关系分散风险。防风险方面，将在发展中逐步化解风险，努力实现高质量发展和高水平安全的良性互动。低碳转型方面，能耗强度指标重回2021年水平，产能监测预警约束“内卷式”竞争。

A股策略

2025年两会如期召开，除了符合预期的总量类经济目标之外，科技AI创新+供给侧“反内卷”+需求侧扩内需三大明确的政策思路振奋人心，预计市场信心的修复将从科技领域逐步扩散到经济领域。我们沿着科技创新推动产业价值重构、供给侧改革引导行业供需出清以及制度优化释放消费潜能三个视角，从科技、工业和消费板块中甄选出A股“新核心资产30”组合，中国的核心资产有望迎来春天。

固收与大类资产

2025年我国经济增长目标定为5%左右，CPI涨幅目标定为2%左右，兼顾积极性与可能性。宏观政策“能早则早，宁早勿晚”，全年财政政策力度明显上升，年初力度较强，货币政策延续“适度宽松”基调，降准降息操作节奏或前置。“稳住楼市股市”，防范化解重点领域风险，涉及房地产市场、地方政府债务、中小金融机构风险等多个方面，有利于保持市场稳定。对于金融市场而言，我们认为，春季躁动行情将由第一阶段转向第二阶段，关注市场从科技风格开始扩散的可能性；债市的资金面压力有望阶段性缓和，降息后将为利率打开下行空间。

信用债

2025年财政政策实施预计更加积极，全年预计新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，财政支出力度明显加大。其中拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，为历史新高，也将侧重于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠款等领域，助力政府与企业信用修复。由此，信用债的配置也将继续围绕化债推进对于政府信用和企业信用的渐进修复作用，建议有限关注受化债和收储等工作提振明显的城投板块和建工类企业，以及资本充足率稳定的银行次级债。期限选择上，我们认为不同类型的机构应当“首尾兼顾”：一方面现阶段短端信用债收益回弹十分明显，后续在货币政策“适度宽松”的基调下，利率有望重回下行区间，无论是绝对票息角度还是收益弹性角度，短端信用债的配置性价比均有所显现；长期而言债市下行趋势不变，对于保险和养老金等负债端更稳定的机构，15年甚至20年长期限信用债相较利率抗跌性更好，是利率高位波动但顶部仍有约束下的首选。

地产和基建

通过学习政府工作报告和国新办的吹风会，我们认为严控增量、止跌回稳的政策，关键还是要稳住资产价格，稳住居民信心。此外，报告专门强调要有效防范房企债务违约风险，也进一步助力房企信用稳固。地方政府的土地出让金收入有望回升，地方对基建相关领域的拖欠款有望加快消化。部分关键原材料（如水泥）的落后产能有望加快出清，服务新质生产力的新兴基础设施建设则有望兑现加速度。

基础材料与工程服务

2025年《政府工作报告》明确财政资金和化债支持加码发力，在需求侧有望带动基建工程和建材行业需求总体底部回升，并将深入实施新型城镇化战略，城市更新和基建领域消费建材有望获得新增量。在供给侧则将持续深化结构性改革，我们认为政策支持下水泥行业落后产能有望加快出清，供需改善和企业盈利修复可期。另外，今年将继续培育壮大商业航天、低空经济等新兴产业，领先的基建企业在细分赛道已深度参与，有望跑出加速度。我们认为基建行业发展趋势向好，维持“强于大市”评级。

银行

政府工作报告显示，2025年定调实施更加积极有为的宏观政策，有望为银行业提供稳定向好的经营环境，稳定金融风险预期。基于对银行商业模型风险预期和增长预期的再定位，叠加2025年经济和政策的情景分析，我们认为，银行板块估值仍有较为确定的上行空间。建议全年把握高确定性品种。

医疗健康

2025年3月5日，李强总理向十四届全国人大三次会议作政府工作报告，就年度经济社会发展总体要求和政策取向做重点部署，并对医药行业未来一年发展做出重要指示。2025年医疗工作围绕强化基本医疗卫生服务展开，实施健康优先发展战略，促进医疗、医保和医药协同发展治理。